极氪近日发布三季度功绩，功绩自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率边缘小幅上行，也在预期之内。

自己功绩算是无坑无喜，关键问题就出在公司在功绩会上放了一个惊天大音书——极氪要买下51%的股权，归并掉领克！

天然，如若是信得过兴趣兴趣上捂得严丝合缝的完全守密音书也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析功绩，就来扒一下领克和极氪的一脉相传，说谈一下极氪和领克的这次归并，领克到底算不算是好金钱。

关于这次收购温雅的问题如下：

一

领克是个好金钱吗？估值是否合理？极氪若何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的干系是若何的？

领克训诲于2016年，由祥瑞集团、上市公司祥瑞汽车和沃尔沃共同合股创立，其主力居品主要袒护10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪本来是领克的电动汽车事迹部，安灵敏带着领克研发5年的SEA架构训诲了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年训诲之后，极氪主要追究纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动范围，主打年青通顺品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透彻，除了销售插混车以外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价些许？

这场收购主要由以下几个法式构成：

①当先，祥瑞汽车（0175.HK）从祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祥瑞汽车关于极氪控股权从51.5%升迁至62.8%；

②祥瑞控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，十分于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祥瑞控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪悉数收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付方法和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪当今账上现款也只须83亿元，是以这次收购对价将会由祥瑞控股告贷（债务融资的方法）给极氪（祥瑞控股出售领克+极氪股权共取得现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购十分于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，当前新能源车占比一经升迁至70%迤逦。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车夹杂能源，是以海豚君预测领克将在政策上烧毁传统燃油车车型，是以以下海豚君在洽商的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而凭据当今的销量走势，海豚君预测领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（当今基本全是混动），由于当今畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价齐相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值十分于领克2024年P/S倍数为0.6倍迤逦，基本与当今极氪0.7倍的估值雷同（仅洽商汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克当今的谋划阐明来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22开动转型），由于销量较少，不具备范畴效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在安谧提高，单车净利也呈现了不断减亏的现象，净利率也从1H23低谷升迁到了1H24的-0.8%，是以谋划面上领克反而是不断向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利一经基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利现象。同期公司也暗意关于减值的计提财务上吵嘴常保守的计提，异日不会再有计提减值的事项了，预测领克的单车净利还会无间呈现改善趋势。

同期阛阓也有许多领克是“负金钱“公司的声息，海豚君筹画了领克的金钱欠债率和净欠债率：

从金钱欠债率来看，由于车企大部分齐接受的是占用上游供应商款项的谋划模式（无息欠债），是以总欠债/总金钱的水平齐偏高，而领克这个金钱欠债率水平基本和蔚来和比亚迪捏平，是一个平方的谋划水平。并不是市时局传言的“负金钱“公司。

同期从谋划风险更大的有息欠债标的来看，净欠债/净金钱（斟酌企业偿债材干标的）于2023年上半年达到高点之后，一直不断下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但居品线之前存在疏导和互相竞争干系。在收购发生之前，领克本年开动拓展纯电居品线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA渊博架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生打破。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相通的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、居品定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT金钱包里），收购之前领克还需要向极氪支付时期平台使用用度。

同期研发和销售由于接受不同的团队，是以不免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、归并后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌互相孤独，接受双品牌政策。极氪袒护主流豪华阛阓，领克袒护中高端阛阓，两个品牌齐可以卖纯电和混动车。

2. 居品端

对极氪、领克的居品再行进行瞎想，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源方法，尽量幸免极氪和领克在阛阓居品有打破：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距进步4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源方法方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车夹杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动时期方面，领克品牌仍然会使用祥瑞的EMP系统，而极氪在研发新的合适大型插混车型使用的超等电混系统，预测将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 时期端：实当前期架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时分进行聚焦。

在机械架构方面最猛历程减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型接受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用当今的ADAS决议，针对经济型买家。

在平台方面：领克当今还使用传统的CMA和SPA架构，异日会将领克的架构斡旋到极氪上，实现资本精真金不怕火，提高供应链议价材干。

智能座舱方面：硬件端将实现斡旋，应用端照旧领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通落伍期的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能行使率得到升迁，采购资本协同缩短，进一步缩短资本。

而需要隆重的是，原先极氪接受的是轻金钱运营模式，其制造工场在祥瑞汽车旗下，而本次收购之后，由于领克金钱包里领有三个制造递次，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻金钱模式转向平方的OEM重金钱坐褥模式。

5. 渠谈

异日在渠谈诱导层面，领克将无间保捏经销商模式，而极氪当今诚然主要接受直营模式，但聚焦在一二线阛阓，是以一二线城市两个品牌仍保捏不同的销售渠谈，但下千里阛阓异日可以通过领克的渠谈让极氪快速激动到三四五线阛阓。当今领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃当今在欧洲张开引诱，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会无间引诱，当今共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会增多到100多家，整合之后极氪可以行使领克的国外渠谈快速激动国外阛阓，但对欧洲的出口车型上仍然接受插混车型，躲闪欧洲关税影响。

6. 售后管事

极氪可以使用领克的128家管事中心，仍然凭据领克的管事圭臬，但被极氪的售后管事团队处置。

7. 处置端

酿成一个处置团队、两个膨胀团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安灵敏奏凯处置。

按照公司的说法，协同之后极氪预测聚积采购归并BOM资本将缩短5—8%，产能行使率将升迁3—5%，归并研发插足通过研发协同缩短10%—20%，职能复旧部门组织优化将用度缩短10%—20%。

同期在销售标的上，领克+极氪本年共出售50万台，归并后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音书公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 阛阓惦记大股东套现举止

因为基于此番操作，祥瑞控股告贷90亿元现款给极氪，买祥瑞控股手中的金钱领克（十分于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上金钱）。

天然截止上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里实质是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权退换成了清爽收息的债权，不是单纯的金钱抛售举止。

这里的瞎想初志，海豚君想到是理清股权干系，把领克当作一个奏凯的国内孙子辈金钱，国外金钱沃尔沃和爷爷辈的祥瑞控股齐不再奏凯捏股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权干系的被迫之举。

2. 关于领克金钱和估值偏负面作风

天然这里的中枢照旧180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。阛阓并不合计领克是一个好的金钱标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，谋划面反而在不断向好。

而当今估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍迤逦，就它当前二梯队混动的水平来看，只可说阛阓“公允价值”，极氪的股东们莫得较着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 惦记会连接纳购其他亏蚀品牌如极星

音书面上安灵敏将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以惦记后续极氪也会收购极星，当今电话会上公司暗意后续并无收购考虑。

总体上来看，可以很浮现地看出，进入新能源时期，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祥瑞新能源矩阵“散是满天星”的成果。

但几年下来，实践截止并不称意，祥瑞不管是在混动赛谈照旧纯电赛谈、高端照旧中低端上，能拿动手的新能源金钱寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合开动——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪归并领克，照旧星河归并几何，齐是这个迹象。很光显，祥瑞的下一步，但愿我方的新能源金钱能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪借债90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君合计在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的关键一步。

但信得过的整合成果，是否省略信得过理好里面的东谈主事干系、斡旋话事权、提高膨胀成果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的成果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时分厘头式高涨的走势来看，阛阓上“信息降维打击平凡东谈主”的资金较着在提前去还。是以这个音书出来，股价奏凯“喜事丧办”地来去了利多收场。